Сразу 51 миллиард гривень выторговали на аукционе по продаже ОВГЗ. Но, чтобы заинтересовать инвесторов, пришлось снова повышать их доходность
Министерство финансов на этой неделе привлекло рекордную сумму — 51,39 миллиарда гривен — от размещения облигаций внутреннего государственного займа. Об этом докладывает пресс-служба ведомства. Инвесторам предложили семь выпусков ценных бумаг в национальной валюте (с погашением за 3 месяца, полгода, 7 месяцев, 1 год, 1,5 года, 3 и 5 лет) и два в иностранных валютах (в долларах и евро — на 1 год). Такой интерес к украинским ценным бумагам обнадеживает, что Минфину, несмотря навсевозможные «пророчества», удастся справиться с планом займов на нынешний год и в будущем успешно погашать дефицит принятого недавно Бюджета-2021. Хотя понятно, что окончательно об этом, как и о возвращении утраченного за год спроса на украинские ОВГЗ со стороны нерезидентов (иностранных компаний и граждан), сможем говорить только после анализа результатов следующих аукционов, которых к концу года могут устроить по крайней мере два. Но определенные выводы можно сделать уже и сейчас — учитывая тенденции непростого 2020-го.
«Сделка года»: цена и последствия
По данным Минфина, от размещения государственных ценных бумаг в национальной валюте в бюджет на этот раз привлекли 42,1 миллиарда гривень. Средневзвешенная доходность 3-месячных ОВГЗ — 10%, 6-месячных — 10,5%, 7-месячных — 10,75%, 1-годичных — 11,56%, 1,5-годичных — 11,7%, 3-летних — 11,98%, 5-летних — 12,18%. От размещения ценных бумаг, номинированных в валюте, Украина получила $ 266 миллионов и 56,7 миллионов евро. Средневзвешенная ставка доходности в американских «зеленых» — 3,8%, в единой европейской валюте — 2,5%.
Показатели доходности (а от этого зависит, сколько денег нам придется возвращать кредиторам) фактически соответствуют результатам аукциона по размещению ОВГЗ, проведенного год назад, 17 декабря 2019-го. Но. Если сравнить эти цифры со средневзвешенной доходностью облигаций, эмитированных Украины в июле, разница заметна, как говорится, невооруженным глазом: ссудный ресурс подорожал. Минфин вынужден идти на это из-за необходимости колоссальных займов в декабре. Для примера — данные аукциона по размещению ОВГЗ 14 июля. Доходность трехмесячных облигаций — 7%, эмитированных в год — 9,2%, трехлетних — 10%, а бумаг, номинированных в долларах (со сроком погашения 1 год) — 3,5%. На первый взгляд, разница вроде бы и незначительная. Но лишь тогда, когда речь не идет о таких серьезных суммы. К примеру, один «лишний» процент от 10 миллиардов — 100 миллионов гривень. Фактически же имеем более 2,3% разницы при размещении эмитированных в год ОВГЗ. 230 миллионов на каждые заемные десять миллиардов. Вынь да положь…
К сожалению, такова объективная реальность. Как пояснил на брифинге заместитель председателя правления НБУ Дмитрий Сологуб, идти таким путем Министерство финансов заставляет насущная необходимость в привлечении ресурса для покрытия дефицита бюджета-2020. «Повышение ставок доходности ОВГЗ на фоне неизменной политики НБУ неприятно. Но, с другой стороны, это — рыночная экономика, она так работает. У правительства в конце года возникли значительные потребности в финансировании дефицита, то есть вырос спрос на ресурс, и это соответствующим образом повлияло на его стоимость», — констатировал банкир. Для того, чтобы исправить ситуацию, по его словам, надо избавиться от источники рисков — неопределенности вокруг продолжения сотрудничества с международными донорами, прежде всего — с МВФ.
Юрий Гелетий
Поддержал коллегу и другой заместитель руководителя Нацбанка Юрий Гелетий: «Считаем, что активизация структурных реформ и продолжение сотрудничества с международными партнерами дадут правительству возможность диверсифицировать источники финансирования бюджетного дефицита, что в свою очередь, будет способствовать снижению доходности по государственным облигациям».
В самом же Минфине нынешние проблемы также считают временными. В интервью Укринформу глава ведомства Сергей Марченко выразил уверенность, что ситуация на рынках и внутренних, и внешних заимствований вскоре улучшится.
«Никаких предпосылок для долгосрочного тренда на повышение ставок нет. Инфляция — 2,4%, учетная ставка Нацбанка — 6%. В начале нового года ситуация, убежден, изменится. И Украина сможет занимать деньги на выгодных условиях», — подчеркнул чиновник.
Проблемы, по его словам, могут возникнуть разве что в случае сворачивания программы сотрудничества с МВФ. Ведь с этим связаны поступления дешевых займов от Фонда, а также другие заимствования — например, макрофинансовая помощь от Еврокомиссии и Всемирного банка. «Психологически международные инвесторы больше доверяют странам, которые находят общий язык с МВФ. Поэтому для нас важен прогресс в реализации программы с Фондом.
Всего в следующем году планируем получить из внешних источников около 180 миллиардов гривень ($6,49 млрд по текущему курсу. — Ред.). Главным образом, от наших международных партнеров. Для Украины — это «подъемная» сумма. Внутренние займы планируем на уровне 497 миллиардов. А отдать кредиторам должны 468 милиардов гривень. Действительно, львиная доля займов предназначена для погашения долгов предыдущих периодов, — рассказал министр. И добавил: — Важно, что страна полноценно обслуживает свои долги. В том числе, ежегодно происходит погашение облигаций, эмитированных в рамках реструктуризации задолженности-2015. Наша задача — заменить дорогие займы более дешевыми «.
Что год грядущий нам готовит…
Умеренно оптимистично оценивают перспективы и в экспертной среде.
Наиболее положительно, по мнению обозревателей, то, что доля ОВГЗ, которые покупают нерезиденты (иностранцы) наконец начала расти. То есть, уровень доверия к украинским ценным бумагам восстанавливается. И мы уже не варимся только в собственном «финансовом соку». Хотя вернуться к объемам «облигационно-урожайного» 2019-го, очевидно, будет непросто. Ведь с начала нынешнего года такие вложения сократились почти на 40 миллиардов гривень. Тогда как во время декабрьских аукционов иностранцы тратят на ОВГЗ примерно по 2 миллиарда. Но и это, безусловно, положительно влияет на валютный курс. Потому что для того, чтобы принять участие в аукционах, нерезидентам приходится еженедельно продавать на украинском межбанке по 70-80 миллионов долларов.
И пример 2019-го, собственно, доказывает: все возможно. К примеру, в течение прошлого года объемы вложений нерезидентов в украинские ОВГЗ увеличились с примерно 6 до почти 116 миллиардов гривень!..
Главное, что тренд положительный. Ведь с проблемами оттока заемного ресурса, полученного от нерезидентов, и их отказа после погашения ценных бумаг предыдущих эмиссий вкладываться в новые — сталкивается не только Украина. Еще до «коронавирусного форс-мажора» глобальная ситуация начала неприятно для нас меняться, интерес к инвестициям в локальные рынки развивающихся стремительно падал. Соответственно, конкуренция между эмитентами ценных бумаг усилилась. Турция, Мексика, Нигерия (наши прямые конкуренты в поисках дешевого кредитного ресурса) тоже от этого страдают.
Конкуренция за дешевые кредиты усиливается
Однако к концу года у инвесторов (в том числе, и зарубежных финансовых спекулянтов) появилась возможность лучше оценить ситуацию. И, похоже, что их выводы оказались для нас положительными. А для обеспечения еще большей их к нам лояльности, Украина и вынуждена несколько повысить ставки доходности. Хотя реальные ставки для переходных экономик сейчас фактически сравнялись. Поэтому все больше внимания инвесторы будут обращать на другие, прямо не связанные с доходностью, факторы — например, прогнозируемость и динамику инфляции и прозрачность курсовой политики. Не случайно в июле нерезиденты так всполошились из-за смены руководства НБУ! 5 месяцев работы нового правления регулятора, очевидно, их убедили: политика украинского Центробанка не изменилась.
На «инфляционном поле» тоже спокойно. В этом году инфляция только приблизилась к нижней границе целевого коридора Нацбанка — +-5%. В то же время, мягко говоря, удивляют заявления некоторых политиков о необходимости искусственного раскачивания инфляционного маховика. Рискуем же при этом и главную задачу такого шага (благодаря эмиссии «накачать» экономику деньгами) не выполнить, и падение гривни до неконтролируемых параметров подтолкнуть, и возможность занимать — даже под такой, далеко не «идеальный», процент — потерять.
Такое же негативное влияние на ситуацию может иметь и резкое повышение учетной ставки НБУ. Пока Комитет по монетарной политике и правления регулятора «не поддаются на провокации». Хотя уже и слышны осторожные прогнозы о вероятности возвращения ставки рефинансирования восходящего тренда после 20 месяцев снижения. Но — постучим по дереву — вряд ли в среднесрочной перспективе она повысится до двузначного уровня (более 10%), как было до недавних пор. Напомним, в апреле НБУ снизил ставку с 10 до 8%, а с 12 июня — до 6%. С тех пор сохраняя ее на таком уровне.
Борис Кушнирук
При этом и выгодная стране низкая доходность ценных бумаг не должна быть самоцелью, — считает председатель Экспертно-аналитического совета Украинского аналитического центра Борис Кушнирук. «Она, безусловно важна, но не так, как срок размещения средств. Структуру займов обязательно надо менять в пользу долгосрочных ценных бумаг. Задача Минфина — максимально избегать рисков привлечения денег для решения текущих проблем ценой создания «навеса» платежей в следующем году. Речь о привлечении ресурса на 3, 6, 7, 9 месяцев…», — предостерегает экономист в комментарии Укринформу.
Другой важный вопрос, по его словам: какой ресурс эмитирован НБУ специально для покупки ОВГЗ государственными и коммерческими банками — путем предоставления целевого рефинансирования. «Я не такой уж категоричный противником такого подхода к продаже ценных бумаг. Но прибегать к этим механизмам стоит только при крайней необходимости. Ведь речь идет фактически о печатании ничем не подкрепленных денег. Убежден: увлечение эмиссионным способом решения проблемы дефицита госбюджета закладывает существенные риски для инфляционной и курсовой стабильности», — заключает господин Кушнирук.
Владислав Обух, Киев
