15-16 февраля в Москве встретились представители крупнейших государств мира. Их задача была — отвлечь войну, но не то, что с бомбами и пулями, а валютную. Министры финансов и директора центральных банков переживают, что их коллеги из стран Большой двадцатки девальвируют свою валюту, чтобы поддержать экспорт и укрепить собственную экономику за счет соседей.
Развивающиеся страны (во главе с Бразилией), сначала обвиняли США в разжигании валютной войны 2010 года, когда Федеральный резерв массово скупал облигации за «свеженапечатанные» деньги. «Количественное смягчение» (quantitative easing, QE) привело к тому, что в поисках больших прибылей инвесторы заполонили рынки этих стран, вследствие чего в последних поднялись обменные курсы валют. А теперь обвинения направлены против Японии. Новый премьер-министр Синдзо Абэ пообещал привлекательные стимулы для восстановления роста экономики и преодоления дефляции. В частности, он призвал ослабить иену для поддержки экспорта; соответственно она упала на 16% относительно доллара и на 19% относительно евро с конца сентября (когда стало понятно, что Абэ придет к власти).
Однако эти жалобы не имеют под собой оснований. Вместо того чтобы осуждать действия Америки и Японии, остальному миру следовало бы их похвалить. А еврозона сделала бы хорошо, если бы поступила их примеру.
Перековать мечи на печатные станки
С воинственной риторики следует, что Америка и Япония прямо сдерживают собственные валюты для поддержки экспорта и ограничения импорта. Это означало бы игру с нулевым итогом, которая выродилась бы в протекционизм и обвал торговли. Но обе страны делают не это. Когда центробанки снизят свои краткосрочные процентные ставки почти до нуля, исчерпав таким образом привычные для себя методы валютной политики, тогда они обратятся к нетрадиционным вроде «количественного смягчения» или убеждать, что расти инфляция. Оба действия должны снизить реальные (с поправкой на инфляцию) процентные ставки. Возможно, это уже происходит в Японии.
Главная цель такой политики — стимулирование внутренних расходов и инвестиций. Побочный результат — то, что ниже реальный курс обычно также ослабляет и валюту, а это, в свою очередь, приводит к уменьшению импорта. Но если той политике удается восстановить внутренний спрос, то это гарантирует рост импорта.
Агрессивная денежно-кредитная экспансия в большой стране, которая страдает от слабого спроса и сдерживания инфляции, для остального мира полезна, а не вредна. Международный валютный фонд пришел к выводу, что первый раунд денежно-кредитного ослабления в США способствовал повышению производительности торговых партнеров Америки на 0,3%. Доллар действительно несколько потерял позиции, но это мотивировало Японию начать энергичную борьбу с дефляцией. Одновременная поддержка валютной системы по обе стороны Тихого океана стала настоящим эликсиром для доверия инвесторов в мировых масштабах.
Чиновники Европы, которые боятся, чтобы экспорт их стран не попал между двух огней, преподносят удивительные идеи, например, «ручного управления» курсом евро. Зато еврозоне следует перестать ныть и последовать примеру Японии: Европейский центробанк должен ослабить кредитно-денежную политику. Если потребуется, то через «количественное смягчение». Это же удержало бы рост евро и помогло преодолеть рецессию на периферии еврозоны.
Для развивающихся стран, такой вариант может быть недоступен, например, для Бразилии, где инфляция все еще остается проблемой. В их случае ограниченные средства управления капиталом, не исключено, позволят краткосрочного защиты от дестабилизационных вливаний «горячих» денег.
Если бы вдруг атака Японии на иену вышла за пределы риторики и вылилась в настоящую интервенцию на рынки с целью уменьшения ее стоимости, тогда остальной мир имел бы все основания для осуждения. Пока этого не случилось, другим странам не стоит сеять безосновательную панику по поводу «валютной войны». Министрам финансов и центробанкам следует воевать со стагнацией в экономике, а не друг с другом.
