Деньги ищут все: власть, государственные компании и частные корпорации. В гонке определились уже и фавориты, и аутсайдеры: глобальные инвесторы не спешат давать деньги власти, зато охотно кредитуют близкий к ней бизнес
Получить большие деньги внутри страны по разумной цене — задача практически невыполнимая. Как для государства, так и для частного бизнеса. Банки так настрадались с проблемными активами и резервами, что до сих пор не желают принимать на себя повышенные кредитные риски и по-прежнему пока вкладываются в ликвидные активы, преимущественно в государственные бумаги. В итоге сформировавшиеся объемы дорогих пассивов, которые вращаются в украинской банковской системе, заставляют заемщиков искать счастье на стороне с помощью еврооблигаций, синдицированных займов или привлечения в акционерный капитал. Но и «на стороне» перспективы получения «дешевых ресурсов» небезоблачны. Далеко не все эмитенты одинаково «нравятся» инвесторам и с экономической, и с политической точек зрения, пишет Инвестгазета.
Фавориты
На фоне скудной ресурсной базы и нехватки источников формирования доходной части бюджета совсем уж непонятым оказалось озвученное на прошлой неделе решение Министерства финансов не проводить размещение еврооблигаций. И это после проведения встреч с инвесторами (роуд-шоу). У многих тогда сложилось впечатление, что лид-менеджерам выпуска так и не удалось собрать заявки на $2 млрд. Тайну кабминовского блицкрига позже раскрыл вице-премьер-министр Украины Сергей Тигипко, заявив, что украинское правительство надеется получить более миллиарда евро на финансирование дефицита госбюджета от Всемирного банка и Евросоюза в этом году. По его словам, $800 млн. поступит от Всемирного банка и 610 млн. евро — от ЕС. Переговоры о выделении этих сумм сейчас только начинаются, но оптимизм Кабинета Николая Азарова основан на том, что МВФ все же утвердит 28 июля программу сотрудничества с Украиной, после чего другие кредиторы Киева станут благосклоннее.
$14,9 млрд. стоимость кредитов МВФ с обслуживанием будет составлять приблизительно 4%
Для правительства стоимость МВФовских денег является, пожалуй, самым мягким вариантом привлечения средств. Согласно договоренностям, Украина рассчитывает получить порядка $14,9 млрд. в течение 2,5 лет, при этом стоимость кредитов с обслуживанием будет составлять приблизительно 4%. Если бы и можно было получить альтернативные деньги, то они были бы на порядок дороже, чем деньги Международного валютного фонда. К примеру, учитывая длинный срок планируемого нового выпуска евробондов и премию за первичное размещение, рынок требовал от правительства ставку 8,2-8,5%, тогда как правительство ориентировалось на доходность 7-7,5%. Однако пока это лишь ожидания, и все станет ясно в ближайшую среду.
$2 млрд. размещение еврооблигаций обошлось бы государству в 8,2-8,5%, тогда как правительство ориентировалось на доходность 7,5%
У большинства представителей корпоративного сектора такого спектра возможных источников пополнения ресурсов просто нет. Но некоторым все же удалось привлечь средства на весьма выгодных для себя условиях. Особенно охотно инвесторы кредитуют бизнес, близкий к власти. Впервые после более чем полуторагодовалого перерыва украинские компании вышли на внешние долговые рынки: за три неполных месяца сразу четыре отечественных эмитента — Укрэксимбанк, ДТЭК, «Метинвест» и «Мироновский хлебопродукт» — провели удачное размещение евробондов на общую сумму более $2 млрд. При этом доходность новых выпусков была очень близка к докризисным уровням: эмитенты удачно воспользовались благоприятной конъюнктурой. Укрэксимбанк разместил бонды на $500 млн. даже без проведения полноценного роуд-шоу. Несмотря на это, спрос превысил предложение в восемь раз, что позволило финучреждению привлечь ресурс на 0,125 п.п. дешевле запланированного уровня — под 8,375% годовых.
$700 млн. «Метинвесту» удалось привлечь самые дешевые средства среди частных корпораций под LIBOR+3%
ДТЭК разместила объем евро-облигаций, больше характерный для банковского сектора — на $500 млн. Стоимость ресурса для ДТЭК составила 9,5%, хотя изначально компания рассчитывала разместиться под 10%. Примеру энергохолдинга последовал еще один актив группы СКМ — «Мет-инвест Холдинг», который привлек ресурсы под 10,25%.
Впрочем, большинство экспертов удивились не столько миллиарду долларов, привлеченному компаниями Рината Ахметова, сколько «Мироновскому хлебопродукту» (МХП). Крупнейший производитель курятины в Украине не только без видимых сложностей обменял 91% выпуска евробондов с погашением в 2011 году на бумаги с погашением в 2015-м (объем выпуска $240,5 млн.), но и объявил о размещении новых еврооблигаций. С учетом обмененных облигаций новый выпуск бондов получится даже больше, чем у ДТЭКа — $584,8 млн. Хотя в начале работы над выпуском МХП в лучшем случае планировал привлечь $150 млн. новых денег.
«Метинвесту» удалось привлечь и самые дешевые средства, которые в этом году вряд ли кому-то удастся занять с помощью синдицированного кредита ($700 млн. под LIBOR+3% сроком на пять лет). Правда, привлечение компанией синдицированного кредита по низкой ставке не станет началом тенденции, считают в Foyil Securities. «Получение синдицированного финансирования украинской компанией по столь низкой ставке сейчас скорее исключение, нежели начало тенденции, учитывая нестабильную ситуацию на мировых рынках, а также недавнее ухудшение прогноза по кредитному рейтингу «Метинвеста» со стороны агентства Moody’s. Даже еврооблигации самого «Метинвеста» торгуются на данный момент с доходностью 10%», — утверждает аналитик Foyil Securities Евгения Афонина. Слова эксперта подтверждают отказ горнорудной компании Ferrexpo plc уже после двухнедельных встреч с инвесторами от проведения в данный момент размещения дебютного выпуска еврооблигаций. Компания рассчитывает на улучшение ценовой конъюнктуры на рынках, что позволит ей разместить выпуск на более приемлемых условиях с уровнем доходности ниже 10%.
Аутсайдеры
Актив Костантина Жеваго — не единственное предприятие, которое свернуло подготовку к размещению евробондов. О том, что было некое «окно», которое уже закрылось, и сегодня не самый благоприятный момент для размещений, говорят и аналитики. Не успел привлечь долговой ресурс ПриватБанк, который намеревался завершить размещение нового выпуска евробондов до конца мая, но перенес выпуск на более поздний срок. Рассматривал возможность выпуска евробондов и одесский банк «Пивденный». Задумывались над «евровопросом» и такие активные ранее на рынке еврооблигаций игроки, как УкрСиббанк и ИСД. Что касается последнего, то, по словам многих аналитиков, они ожидали выхода корпорации на рынок капитала, так как приход российских инвесторов во главе с владельцем швейцарского трейдера Carbofer и экс-совладельцем Evraz Group Александром Катуниным не помог окончательно решить проблем ИСД. Основной целью привлечения средств планировалось погашение существующих долговых обязательств. По словам аналитиков, при рассмотрении такого финансового инструмента, как евробонды, частные корпорации и банки как бенчмарк используют доходность недавнего размещения ДТЭК (9,5%), однако стоимость заемных ресурсов для украинских компаний стремительно возросла за последние несколько недель, и ожидаемый купонный доход подскочил на 1,5-3 п.п. — до 11-14% годовых.
500 млн. Стоимость евробондов для ДТЭК составила 9,5%
Найти ресурсы внутри страны с помощью корпоративных облигаций или открытия кредитных линий для компаний также пока не представляется возможным. Государственная политика тоже не сулит ничего хорошего корпоративному бизнесу. Банки, основные держатели корпоративных бондов, предпочитают держаться в стороне. С одной стороны, ликвидность банковской системы зашкаливает. По данным на пятницу 23 июля, остатки на корреспондентских счетах украинских банков достигли почти 30 млрд. грн. (29,108 млрд. грн.). Данный уровень является рекордным для банковской системы страны и на 12 млрд. грн. превышает уровень конца мая. Однако в условиях все еще высоких кредитных рисков и ограниченного количества надежных заемщиков финучреждения предпочитают размещать свободные денежные средства с ограниченной (но весьма высокой) доходностью и минимальным риском — в ОВГЗ, на депозитах в Национальном банке или в ожидаемые НДС-облигации, под которые банки и аккумулировали средства. К тому же такие инструменты являются высоколиквидными бумагами. А значит, корпоративному сегменту ловить рыбку в отечественном «ставке» не приходится. Ну не будут банки, основные держатели корпоративных бондов, покупать рисковые бумаги украинских эмитентов. А тут еще государство своей прошлонедельной инициативой решило окончательно убить внутренний рынок капиталов, выступив с инициативой выпуска Министерством финансов целевых облигаций внутреннего государственного займа объемом 5 млрд. грн. для финансирования закупки зерна в государственный резерв. При этом доходность последних будет составлять от 7,5 до 12,5%.
$187,5 млн. Стоимость размещения 20% акционерного капитала компании «Авангард» на LSE от суммы привлечения составила 5%
Украинский бизнес попробовал было заново открыть для себя еще один Клондайк больших, а главное дешевых денег — первичное размещение акций (IPO). Однако оказалось не все так гладко. Успешный опыт размещения компании «Авангард» (предложение составило 20% акционерного капитала за $187,5 млн.) на Лондонской фондовой бирже говорил о том, что инвесторы проявляют к украинским бумагам колоссальный интерес, и предприятия могут получить немалые средства за проданные таким способом акции. Однако европейский долговой кризис свел эту возможность на нет. Впрочем, не все так безнадежно. Денежная политика, проводимая мировыми центральными банками, привела к избытку ликвидности. И вся эта ликвидность направляется не в реальный сектор, а на более доходные сырьевые и фондовые рынки. Рынки движимы «горячим» капиталом. А это означает, что компаниям нужно быть готовыми к открытию очередных «кредитных окон».
Вячеслав Мироненко
476
